「传媒行业」深度报告:从全球图书出版公司年报看行业发展与估值

发表时间:2019/4/10   来源:格隆汇   作者:
[导读] 法国第一大图书出版阿歇特出版公司隶属于拉加代尔集团(图书出 版收入占比 31%,净利润率高于其它业务),音频图书收入占比提升 法国第一大出版集团法国阿歇特出版集团隶属于拉加代尔集团,法 国阿歇特主要通过收购方式进行全球版图拓展...

来源:格隆汇

机构:国海证券

投资要点:

新老媒体融合发展,大众出版欣欣向荣 2017 年 6 月我们发布图书 出版行业深度报告《新老媒体融合发展,大众出版欣欣向荣》,我们 指出,全球出版业主要细分为教育出版、大众出版及专业出版三大 领域,中国各级各类出版社主要业务领域与国际一致,其中教育出 版在全球图书市场占较重要位置。中国出版行业形成了以综合出版 集团为主体、地方出版集团以及民营特色发行企业。如一级为中央 出版集团;一级为中国科技出版集团定位为专业出版;一级为中南 传媒、新华文轩为地方出版集团;一级为以新经典、磨铁为代表的 细分民营特色发行企业;本篇将从海外标的 2018 年财报角度看图书 出版行业发展趋势及估值。

法国第一大图书出版阿歇特出版公司隶属于拉加代尔集团(图书出 版收入占比 31%,净利润率高于其它业务),音频图书收入占比提升 法国第一大出版集团法国阿歇特出版集团隶属于拉加代尔集团,法 国阿歇特主要通过收购方式进行全球版图拓展,进而 2018 年拉加代 尔集团中出版收入构成也呈现全球化(美国加拿大与法国本土出版 收入占总出版收入比例基本持平 28%vs29%)。2018 年拉加代尔集 团中出版业务、旅游零售业务、体育娱乐为核心业务,收入分别为 22.52 亿欧元/36.73 亿 欧 元 /4.38 亿 欧 , 占 比 分 别 为 31.03%/50.61%/6.03%;其中,出版业务(息税前利润 1.9 亿欧元) 净利润率高于旅游业务;2018 年加代尔集团的出版业务中电子书销 售收入与2017年持平, 音频图书收入占比提升。拉加尔代集团2018 年调整后利润 2.22 亿欧元,同比增加 3.7%,每股 eps1.49 欧元,4 月 8 日收盘价 26.58 欧元,对应 pe 为 18 倍。


默多克的 News Corp 集团旗下拥有全球第二大消费图书出版商 Harper Collins(收入 17.58 亿美元,占收入 19%) News Corp 从事全球化、多元化的媒体和信息服务业务,收入包括广告销售, 定期订阅,流通副本,房地产上市产品销售,许可费,直销及赞助 销售;2018 年 NewsCorp 集团的图书出版、数字地产、数字订阅三 大类业务的营收、利润均上升,新闻信息业务收入(收入占比 56.7%, 仍为主营)呈下滑趋势;NewsCorp 的图书出版公司 Harper Collins 以全球收入划分角度位居全球第二大消费图书出版商(善于小说、 非小说、儿童以及宗教类图书)。从利润角度,2018 年 Newscorp 归母净利润为-15.16 亿美元主要受广告营销、体育、英国新闻信息业务等部门等的商誉减值影响,2018 年 Harper Collins 图书出版息 税前利润为 2.44 亿美元,该部分利润未受到商誉影响;由于 Newscorp 归母净利润为负数,PE 角度暂时无法对比 A 股公司,但 Newscorp 业务中贡献营收及利润的 HarperCollins 从事的业务可对 比 A 股中的新经典。

主业进入门槛高,享有更高估值的 RELX 里德爱思维尔集团 里 德爱思维尔集团旗下出版物主要有杂志 《cell》《 The Lancet》,荷 兰《医学文摘》《 Tetrahedron Letters》《 New Scientist》等;RELX 主要从事专业类出版如科学技术及医学、风险与商业分析、法律等 业务。2018 年 RELX 营业收入 74.92 亿英镑,同比增加 2%,归母 净利润 14.22 亿英镑,同比减少 14%,对应最新市值 425 亿英镑, PE 为 30 倍,凸显出以 RELX 为代表的从事专业类图书出版公司享 有较高估值

行业评级及投资策略 给予行业“推荐”评级。对比中外图书出 版集团,海外图书出版更多位居大集团其中一个环节,但以 RELX 里德爱思维尔集团为代表的更专注主业且门槛较高类的出版类享有 更高估值;大众类图书出版公司 Harper Collins 属于 NewsCorp 集 团重要一环,借助其全球化布局平滑业务风险能力;换言之,中国 的国有及地方出版企业具有资源、资金优势,民营图书类企业具有 市场活力及灵活机制优势;中国图书出版格局与海外公司格局虽有 不同,但通过细分领域的中外对比,凸显出了国内具有特色图书出 版企业,可关注新经典,打造畅销及畅销的文学与少儿图书,可对 比 Harper Collins;中国出版旗下拥有公司拥有历史悠久且具有较高 知名度和行业地位的出版,可对比 RELX;新华文轩、中南传媒、南 方传媒组作为地方出版头部企业,可对比拉加尔代集团的阿歇特出 版。

风险提示:行业增速放缓、转型发展不及预期的风险;纸质媒 体竞争加剧;中小学教材出版和发行体制改革风险;知识产权保护 存在的风险;版权合同到期不能续约的风险;相关推荐公司业绩不 达预期的风险;行业发展低于预期;相关公司与海外对比公司并不 具有完全可比性,相关数据仅供参考、宏观经济风险。

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